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华阳股份(600348)

事件:

华阳股份发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入350.4亿元，同比减少7.86%，归属于上市公司股东净利润70.3亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润73.6亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为2.92元，同比增加98.64%。加权平均ROE为31.36%，同比增加11.95个百分点。

分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入86.8亿元，环比增加8.1%，同比减少13.5%；实现归属于上市公司股东净利润20.7亿元，环比增加26.3%，同比增加66.6%；实现扣非后归母净利润24.2亿元，环比增加48.3%，同比增加1.9%。

投资要点:

煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利0.877元，另外每10股送5股，分红总额达到33.1亿元，占当年归母净利润47.1%，以2023年4月14日收盘价计算，股息率达到10.16%。其中现金分红占当年归母净利润30%,对应股息率6.48%。

煤炭业务：产量微降，价格大涨。2022年，公司实现煤炭产量4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量4642万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到709.7元/吨，同比+17.3%，而平均成本为364.5元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量3828万吨，同比-23.6%，平均售价629.1元/吨，同比+10.5%，平均成本335.5元/吨，同比-9.0%；块煤销量473万吨，同比-6.8%，平均售价1125.3元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9元/吨，同比-2.9%；粉煤销量198万吨，同比-6.0%，平均售价1519.2元/吨，同比+40.9%，平均成本792.7元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少40.2%至144万吨，而价格上涨35.8%至375.7元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭产能规模将进一步增长。

转型业务：钠电材料扩产推进，碳纤维研发示范。钠电：2022年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量297和184万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在2023年2月开工，达产后可年产2万吨正极材料和1.2万吨负极材料。随着未来电芯及Pack产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。光伏：2022年7月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，全年累计销量292.11MW，实现收入4.88亿元。飞轮储能：2022年飞轮储能完成生产26套，销售14套。碳纤维：公司规划推动一期200吨/年T1000碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7亿元，同比+2%/+6%/+6%；EPS分别为2.97/3.16/3.36元，对应当前股价PE为4.56/4.29/4.03倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。