核心结论

(相关资料图)

5月4日，年内首批6个央企指数正式发布，同时自5月15日开始，追踪去年11月发布的央企ETF指数的基金即将进入全面发行期。

5月正在发行和待发行的央企指数ETF产品主要受益行业集中在公用事业、国防军工和银行。市值口径下，涉及个股行业总市值最高的分别是银行业、公用事业和非银金融。银行、煤炭和公用事业涉及指数总市值占行业总市值比例最高。从个股角度来看，长江电力和中国石油被纳入指数次数最多。

从已经开启募集的ETF规模来看，我们预计本轮13支ETF基金募集金额上限至少为20亿元，有望为市场带入至少260亿的增量资金。公用事业、国防军工和计算机板块有望获得增量资金规模居前，钢铁、公用事业和煤炭流入增量资金占行业总市值占比较高。个股层面，长江电力、中国石化和海康威视有望获得较多增量资金。如果考虑到上市公司市值，则亚普股份、宁夏建材和中南股份的增量资金/公司流通市值比例较大。

5月新发布的央企指数主要涉及建筑装饰，公用事业，石油石化，国防军工和机械设备等行业。分行业来看，建筑装饰、国防军工和机械设备行业被纳入个股最多。建筑装饰、公用事业、石油石化标的总市值最高。建筑装饰、石油石化、公用事业标的总市值与行业总市值的比值最高。从个股角度来看，有6支个股被纳入其中5个指数，其中包括中国中铁、中材国际、中国交建、中国铁建以及中国建筑5支建筑装饰标的。

新推央企指数有望为市场带来增量资金。从规模来看，本轮推出的央企指数数量较去年11月翻倍，以一个指数对应3-4支ETF产品来看，仍以20亿作为单支ETF募集上限，有望带来360亿-480亿元左右增量资金。结构上看，建筑装饰、国防军工和电力设备有望后续迎来潜在增量资金，建筑装饰、钢铁以及石油石化获得增量资金占行业市值比重较高。个股层面来看，国电南瑞、中国建筑、中国中铁以及海康威视四支个股平均权重最高，均超4%。亚普股份、苏美达以及宁夏建材增量资金/个股市值的比重最高。

配资资金入场有望进一步推升市场，ETF上市助力“中特估”主线。随着经济与政策预期反复修正后，宏观层面市场预期逐步趋稳，市场中枢上行的条件正在逐步具备，微观层面耐心等待预期兑现，以实现最终的突破。行业层面建议配置：中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域；地产链上的家电，钢铁，建材，轻工等行业；以及与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，纺织服装等。

风险提示

历史不能代表未来，政策推进不及预期，ETF发行规模不及预期。

正文

今年以来，增量资金变化决定了市场风格演绎。从1月以来外资大幅流入1400亿，推动食品饮料和电新等行业走强，到春节后两融资金的快速流入，推动主题类投资机会的迅速活跃。随着4月以来，资金利率逐步回升，两融资金趋于流出， ETF基金逐渐成为主要增量资金来源。

ETF具有较强逆周期属性。从过去几年的历史来看，ETF的申购赎回往往反映配置资金对于市场的观点。从历史上看，ETF资金往往在市场大幅调整时大规模申购（2018年末，2020年3月，以及2022年9月）而在市场升温，逐步脱离基本面时赎回（2020年6月，2022年6月，2023年2月）。本周ETF大幅申购，也显示了当前主要增量资金对于市场的积极态度。

我们认为新一轮配置资金入市的窗口正在打开，成为推动市场上行的核心动力。随着经济复苏预期逐步趋稳，居民部门消费和投资意愿逐步恢复，4月金融数据中居民部门存款规模快速下降1.2万亿元，与之相应的理财市场快速回暖，推动ETF资金快速流入。另一方面，中特估政策推动下，央企指数ETF产品大规模发售，为理财资金入市提供更多选择。

01

本轮央企指数基本概况

本轮央企指数为年内首批发布的央企指数，一共6支，其中包括2条红利主题指数、2条ESG主题指数、1条基建主题指数和1条高端装备制造主题指数。除中证央企高装包含49支成分股，其余5支均包含50支成分股，剔除重复后，共纳入156支成分股，央企指数之间的重复性较高。

各主题指数选股方法侧重不同，其中红利主题指数选股方法以股息率或现金分红为主要考虑因素，根据测算，诚通央企红利指数和央企红利50指数成分股2022年报告期股息率分别达3.04%和2.57%，远高于市场平均的1.11%。

ESG主题指数选股方法以ESG（环境、社会、公司治理）评分为主要考虑因素，根据测算，诚通央企ESG和央企ESG50指数成分股的平均ESG评分分别为7.37和7.33，高于市场平均的6.00。

基建指数指数和高端装备制造指数的个股选取则分别针对各自领域。其中基建指数主要包含的是建筑装饰板块个股，共19支，占总股数的38.0%。而高端装备制造指数则主要包含国防军工的板块个股，共22支，占总股数的44.9%。

行业角度来看，建筑装饰、国防军工板块行业个股在本轮央企指数中被多次选取。本轮央企指数成分股共涉及 23 个行业。从不剔除重复值口径来看，建筑装饰板块个股数量最多，共有 37 支个股被纳入，其次为国防军工和机械设备，分别被纳入 25 支个股。剔除重复值后，国防军工板块个股被纳入本轮央企指数的数量最多，共有 24 支个股被纳入，其中主要原因在于央企高装指数中国防军工的成分较多且该指数较其他指数重合度更低。其次分别为建筑装饰和机械设备板块，分别被纳入 19 支和 14 支个股。而银行、环保、传媒、纺织、家用电器、综合、美容护理以及食品饮料板块均没有个股被纳入。

从市值口径来看，建筑装饰、公用事业、石油石化标的总市值最高。不剔除重复值情况下，建筑装饰、公用事业和石油石化纳入标的总市值分别为 19003.53 亿元、12919.59 亿元和7338.26 亿元，占指数市值的 17.5%、9.9%和 8.3%。

如果剔除重复值，则国防军工、建筑装饰以及公用事业纳入标的总市值最高，分别为5655.06亿元、5119.41亿元和4116.04亿元，占指数市值的15.7%、14.2%和11.4%。

建筑装饰、石油石化、公用事业标的总市值/行业总市值最高。我们将各行业标的纳入指数总市值除以该行业的总市值后，得出在不剔除重复值的情况下，建筑装饰、石油石化、公用事业标的总市值与行业总市值的比值最高，且均超过100%，分别达189.8%、125.2%和114.3%。

建筑装饰个股具备多种优质特性，被纳入多支央企指数。在156支独立成分股中，有6支个股被纳入其中5支指数，其中包括中国中铁、中材国际、中国交建、中国铁建以及中国建筑5支建筑装饰标的。此外，有12支个股被纳入其中4支指数，还有17支个股被纳入其中3支指数。

与过去的央企指数相比，本轮推出的央企指数成分股略有差异。其中差异最小的为红利指数，因为本轮指数推出前，在2012年7月20日中证指数有限公司就曾推出过中证央企红利指数，而其因选股方式与本轮两支央企红利指数类似，因此与其的指数重合度较高，均高于60%。

市场上过去并无央企ESG主题类指数，我们选取了主题和个股数量较为相近的ESG40和50ESG指数，但两个指数与上述新推出的两条指数重合度均低于30%。

央企基建和央企高装主题类指数同样也是第一次推出，其中基建工程指数与央企基建重合度为38%。因高端装备领域本身与央企存在较大重合性，因此过去发布的中证高装指数也与本轮的央企高装指数有69%的重合度。

02

短期ETF带来板块增量资金几何

随着5月4日新的6支央企指数的发布，央企指数ETF发行量有望进一步上升。根据证监会数据，当前市场申报的央企ETF共有13支，其中华泰柏瑞央企红利ETF已经开始发行，而三支以中证国新央企股东回报为跟踪指数的ETF已经过会，产品发行日定在2023年5月15日-2023年5月19日。四支指数ETF的募集规模皆为20亿元。

当前发行和待发行的13支央企主题ETF分别跟踪了6支指数，分别为中证国企红利指数、国企改革指数、中证央企红利指数、中证国新央企股东回报指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企科技引领指数。

分别来看，中证国企红利指数主要考虑高股息率和分红稳定性，共100支个股，涉及17个行业，其中纳入最多的是银行个股，共纳入19支，占比19.0%。从市值角度来看，因为银行上市公司市值普遍较大，因此银行个股市值占比高达47.3%，接近总市值的一半。

中证国企改革指数则是考虑已经发生或拟发生改革的国企，当前共选取了 99只股票构成指数样本股。共涉及24个行业，其中纳入最多的是国防军工个股，共纳入14支，占比14.1%。从市值角度来看，市值最高的仍然是银行股，占比高达14.2%。

中证央企红利指数同样着重考虑现金股息率高、分红比较稳定的央企，共有50只股票作为样本，共涉及14个行业，纳入最多的是银行业个股，共纳入9支，占比18.0%。市值口径下银行个股市值占比则达49.0%。

剩下三支中证国新央企指数全部在2022年11月16日推出，央企股东回报指数主要考虑现金分红或回购总额占比较高的央企个股，共有50支股票，涉及16个行业，其中建筑装饰个股最多达8个，占比16.0%，市值口径下尽管银行个股数只有一个，但因市值较大因此占比仍最高达21.2%，其次则是建筑装饰的18.9%。

央企科技引领指数则主要关注国防军工、计算机、电子、半导体、通信设备等行业，共有49支个股，因选股方法因素仅包括5个行业，其中国防军工行业个股有20个，占比40.8%，市值口径下计算机个股总市值最高，占比38.6%。

央企现代能源指数主要关注绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业，共有50支个股，涉及10个行业，其中公用事业个股有20个，占比40.0%，市值口径下，公用事业总市值占比46.6%同样最高。

总体来看，本轮正在发行和待发行的指数ETF产品个股主要集中在公用事业、国防军工和银行。本轮发行的指数ETF产品涉及268支个股，其中国防军工、公用事业和银行个股最多，分别为26支、23支和21支。市值口径下，涉及个股行业总市值最高的分别是银行业、公用事业和建筑装饰，分别占指数总市值的25.3%、12.1%和7.2%。行业成分股市值/行业总市值口径下，银行、煤炭以公用事业涉及指数总市值占行业总市值比例最高，分别为80.2%、70.6%和61.5%。

从个股角度来看，长江电力和中国石油被纳入指数次数最多，分别被纳入5次，另有8个上市公司被4支指数纳入，21个上市公司被3支指数纳入。

公用事业、国防军工和计算机有望从本轮发行ETF中获得最多增量资金。我们根据各指数对应的ETF产品的发行数量来确定各个股以及涉及行业权重，考虑到当前正在发行的华泰柏瑞中证中央企业红利ETF以及后续即将发行的三支央企股东回报指数产品公开募集金额上限均为20亿元。我们假设本轮13支ETF基金募集金额上限均为20亿元，则共有望为市场带入260亿的增量资金。根据测算，公用事业、国防军工和计算机板块有望获得最多的增量资金，分别为39.87亿元、28.65亿元和24.74亿元。如果考虑到行业整体市值情况，钢铁、公用事业和煤炭流入增量资金占行业总市值占比最高，分别为0.44%、0.38%和0.36%。

个股层面，长江电力、中国石化和海康威视有望获得最多增量资金，分别为8.84亿元、8.17亿元和7.67亿元。如果考虑到上市公司市值，则亚普股份、宁夏建材和中南股份的增量资金/公司流通市值比例最大，分别为11.3%、6.8%和4.9%。

03

未来还有多少潜在增量资金

同样，我们可以使用相同的方法来展望本轮发布的央企指数会给市场带来多少增量资金，以去年11月发布的三支央企指数作为参照，从指数的发布到首批跟踪ETF产品提交材料共历时4个月，而其中三支以国新央企股东回报作为跟踪指数的ETF产品从证监会审核到正式发行仅历时两个月。以此类推，考虑到中特估概念火热， ETF产品推出速度或会进一步加快，本次发布的6支央企指数相关ETF产品均有望在今年二季度推出。

从推出规模来看，本轮推出的央企指数数量较去年11月翻倍，以一条指数对应3-4支ETF产品来看，仍以20亿作为未来相关央企指数ETF的募集资金上限。本轮推出的6条央企指数有望为市场带入360亿-480亿元左右增量资金。

从行业端来看，建筑装饰行业在6条央企指数中的平均权重最高，达21.3%，其次为国防军工、电力设备，权重分别为8.1%和7.7%。如果通过360-480亿元的增量资金来测算，三个行业可以分别获得平均89.26亿元、33.97亿元以及32.34亿元的增量资金。

如果考虑的行业市值，建筑装饰、钢铁以及石油石化平均能获得的增量资金占行业市值比重最大，分别为0.99%、0.59%和0.40%。

个股层面来看，国电南瑞、中国建筑、中国中铁以及海康威视四支个股平均权重最高，均超4%。每支个股有望获得平均18.47亿元、18.16亿元、18.14亿元和17.73亿元增量资金。

如果考虑市值因素，亚普股份、苏美达以及宁夏建材增量资金/个股市值的比重最高，分别为平均15.9%、11.0%和9.6%。

04

风险提示

历史不能代表未来，政策推进不及预期，ETF发行规模不及预期。

注：本文选自西部证券于2023 年 05月 15 日发布的《央企指数再推出，板块个股增量资金几何》，证券分析师：易斌S0800521120001

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